החלטה לא מפתיעה

הבנק המרכזי, הפדרל רזרב - ארה"ב | צילום: shutterstock

נתוני המכירות הקמעונאיות בארה"ב מצביעים על האטה בצריכה הפרטית באפריל, עם עלייה של 0.1% בלבד. עם זאת, חשוב להדגיש כי חלק מההאטה מוסבר בזינוק חד במכירות בחודש מרץ, שעל פי הנתונים המעודכנים עלו ב-1.7%. העלייה החריגה במרץ מיוחסת בין היתר להקדמת רכישות מצד משקי הבית בעקבות החשש מהתייקרויות. להערכתנו, השפעת ההקדמה ברכישות לא הסתיימה באפריל בלבד, ונראה את השלכותיה גם בנתוני החודשים הקרובים. יחד עם זאת, איננו רואים בכך אינדיקציה להאטה עמוקה יותר בצריכה של משקי הבית.

חרף החששות של הציבור מעלייה חדה במחירים כפי שבא לידי ביטוי בסקר אמון הצרכנים, נתוני האינפלציה בפועל ממשיכים להצביע על התמתנות. מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל היה נמוך מהציפיות, זו הפעם השלישית ברציפות, והאינפלציה השנתית ירדה לרמה של 2.3% – הנמוכה ביותר מאז תחילת 2021. בפרט, נרשמו ירידות במחירי המזון – בעיקר במחירי הביצים, שהתייקרו בתחילת השנה בשל התפרצות שפעת העופות. למרות הנתון המעודד, אנו מעריכים שהשפעת העלאת המכסים עדיין לא באה לידי ביטוי מלא במדדים, וצפויות עליות מחירים נוספות כאשר חברות תתחלנה לגלגל את העלייה בעלויות לצרכנים ולכן נראה עלייה קלה באינפלציה בחודשיים הבאים.

למרות ההתמתנות האינפלציה גם באפריל, להערכתנו נראה עלייה קלה בחודשיים הבאים. הבנק המרכזי ימשיך בעמדת ההמתנה וימתין לנתונים נוספים כיצד המכסים משפיעים על המחירים והפעילות הכלכלית בפועל. בהתאם לכך, אנו מעריכים שהריבית תיוותר ללא שינוי גם בהחלטה הקרובה בעוד כחודש.

ארה"ב איבדה את דירוג האשראי המקסימלי שלה גם מחברת Moody's, החלטה לא מפתיעה לאור ההתנהלות הפיסקאלית בשנים האחרונות. למרות ההפחתה ארה"ב לא תפשוט רגל, לאור הדומיננטיות של הדולר, ולכן דירוג האשראי הבינלאומי שלה פחות רלוונטי לעומת מדינות אחרות. התנודתיות במחירי אג"ח תמשיך להיות גבוהה.

באיחור ניכר חברת הדירוג הבינלאומית Moody's הסירה מארה"ב את הדירוג האשראי המירבי, והפחיתה אותו ל-Aa1, שנה לאחר שהורידה את אופק הדירוג לשלילי. זאת לאחר הפחתת דירוג דומה של S&P בשנת 2011, ו-Fitch לפני כשנתיים. ההשפעה המיידית על שוק האג"ח הממשלתיות צפויה להיות מצומצמת ביחס להורדות דירוג קודמות, בעיקר בזכות עוצמתה הכלכלית של ארה"ב והדומיננטיות של הדולר בשווקים הבינלאומיים, גם אם זו נחלשה מעט בחודשים האחרונים כתוצאה ממדיניות המכסים. הפחתת הדירוג תורמת להעלאת התנודתיות במחירי האג"ח, במיוחד על רקע כישלון הקונגרס בשבועות האחרונים באישור התקציב, מגמה שתימשך.

להערכתנו, ההודעה מגבירה גם את ההסתברות שנראה את חברות הדירוג מפחיתה בשנה הקרובה את אופק הדירוג המירבי של קנדה.

בישראל נרשמה צמיחה מהירה ברבעון הראשון של 2025, אם כי במבט מעמיק הנתונים פחות מרשימים

התוצר בישראל צמח בקצב שנתי מהיר של 3.4% ברבעון הראשון השנה, אם כי חלק ניכר מכך נבע מגידול במלאים. הצריכה הפרטית התכווצה בעיקר בשל ירידה חדה בהוצאה על רכבים – ירידה שמגיעה לאחר זינוק חד ברבעון הקודם, לקראת העלאת המע"מ והמיסוי. בניכוי רכיב זה, הצריכה הפרטית רשמה צמיחה חיובית, אם כי מתונה. נקודת החוזק הייתה בתחום ההשקעות (ללא מלאים), שצמחו מהר בעיקר עקב המשך עלייה מהירה בהשקעות בבנייה – הן למגורים והן לא-למגורים.

נתוני הצמיחה אינם משנים מהותית את התחזית שלנו, ולפיה התוצר צפוי לצמוח השנה בשיעור של כ-3.5%, בהובלת ההשקעות והצריכה הפרטית.

המדד טס לחו"ל: מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל הפתיע, בעיקר בשל עלייה חודשית של כ-30% במחירי הטיסות. בניכוי סעיף זה, לא מדובר באינפלציה רוחבית. המדד הגבוה לא משנה את הערכתינו שריבית בנק ישראל תישאר ללא שינוי גם ביום שני הקרוב.

מדד המחירים לצרכן לחודש אפריל היה גבוה מהתחזיות ועלה ב-1.1%, כשהאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים טיפסה ל-3.6%. עם זאת, לא מדובר להערכתנו בהאצה בקצב עליית המחירים – עיקר העלייה החודשית נבע מסעיף הטיסות לחו"ל, אשר לאחר שינוי שיטת החישוב של הלמ"ס הפך לתנודתי מאוד. הסעיף עלה ב-27% באפריל !! בלבד ותרם כ-0.7% למדד. התחזית ל-12 החודשים הקרובים היא עלייה של כ-2.3% במדד, גבוה להערכתנו מהציפיות בשווקים שירדו מעט מתחת ל-2%.

למרות מדד המחירים הגבוה, אנו לא משנים את הערכתנו שלפיה ריבית בנק ישראל תיוותר ללא שינוי בהחלטה הקרובה ביום שני, אך כן צפויות שתי הפחתות ריבית עוד השנה. עם זאת, המדד הגבוה, לצד ההערכות שלפיהן גם בארה"ב מועד הפחתת הריבית יידחה, מפחיתים את ההסתברות להפחתת ריבית כבר בקיץ גם בישראל.

הכותב הוא עפר קליין, ראש חטיבת כלכלה ומחקר ב'הראל'