בנק ישראל: זהו המקור האמין ביותר לזיהוי מוקדם של עליות מחירים

בנק ישראל | צילום: נועם ריבקין פנטון, פלאש 90

ניתוח חדש שמתפרסם במסגרת סדרת "ניתוחי מדיניות וסוגיות מחקריות" של חטיבת המחקר , תחת הכותרת "האם שוק ההון מקדים את האחרים? ניתוח השוואתי של מקורות שונים לציפיות האינפלציה לשנה", חושף ממצאים דרמטיים למשק הישראלי.

הניתוח שבחן את הקשרים הסטטיסטיים בין המקורות השונים של הציפיות לאינפלציה מצא כי הציפיות הנגזרות משוק ההון מקדימות את השינויים במקורות האחרים – החזאים הפרטיים, חוזי האינפלציה וציפיות הבנקים. הקדימות של ציפיות שוק ההון מצביעה על פוטנציאל לזיהוי מוקדם יותר של מגמות בציפיות לאינפלציה, מה שמהווה כלי קריטי עבור משקיעים ומקבלי החלטות המבקשים להקדים את השוק.

החשיבות הכלכלית של הממצאים מקבלת משנה תוקף לאור העובדה כי הציפיות לאינפלציה משמשות אינדיקטור מקרו-כלכלי מרכזי, בעל השפעה ניכרת על המדיניות המוניטרית. תפקידן כפול: הן משקפות הערכה באשר לאינפלציה בעתיד, אך גם משפיעות עליה בפועל, שכן שחקנים בשוק מקבלים החלטות כלכליות לפי ציפיותיהם; מכאן החשיבות שיש לזיהוי מוקדם של שינוי מגמה בציפיות אלו.

הניתוח, שנערך על ידי דוד מנחם וארי קוטאי מחטיבת המחקר, השתמש במבחני סיבתיות גריינג'ר (Granger Causality tests) דו-כיווניים ומצא שהכללת ערכי העבר של ציפיות שוק ההון עוזרת לנבא את הציפיות של כל שאר המקורות. מנגד, הכללת ערכי העבר של שאר המקורות לא תורמת ליכולת החיזוי של ציפיות שוק ההון. כלומר, הציפיות משוק ההון מקדימות את הציפיות הנגזרות מהמקורות האחרים.

הניתוח בוחן את המתח המובנה בשימוש בנתוני שוק ההון: מצד אחד, התדירות היומית הגבוהה מספקת תמונת מצב עדכנית, ומצד שני, הנתון מושפע מפרמיות סיכון ונזילות. עם זאת, הממצאים לגבי הסיבות לקדימות זו אינם חד-משמעיים אך ניתן לשלול את האפשרות שהיא נובעת כולה מתדירות העדכון הגבוהה של שוק ההון.

גם במבחנים נוספים שנטרלו את השפעת תדירות העדכון או אופק התחזית, נמצא ששוק ההון ממשיך להקדים את תחזיות שאר המקורות. לסיכום, ממצאי הניתוח מדגישים את החשיבות של המעקב אחר הציפיות משוק ההון ושל ניטורן השוטף. הממצא שלפיו שוק ההון מקדים את השינויים במקורות האחרים מחזק את ההכרה בערך המוסף של נתונים אלו עבור מקבלי ההחלטות, על אף תנודתיותם הגבוהה.