הדולר עדיין לא מתאושש

הדולר הלא יציב | צילום: pixabay

מחר, הריבית בארה"ב צפויה להישאר ללא שינוי, למרות רצונו של הנשיא שהיא תרד. חלק גדול מהנתונים האחרונים טובים מהציפיות. הפוקוס מחר יהיה על תחזית הנגיד לחודשים הקרובים.

החששות מהמכסים באו לידי ביטוי בנתוני הצמיחה לרבעון הראשון, כאשר התוצר בארה"ב התכווץ ב-0.3%. (נתון טוב מהצפי שלנו) גידול חריג ביבוא לצד צמצום ביצוא גרע כמעט 5% מהצמיחה הרבעונית. מנגד, נרשם גידול מהיר במלאים — תוצאה של חברות שהצטיידו במוצרים לפני עליית המחירים. הצריכה הפרטית המשיכה להתרחב במהלך הרבעון, אך בקצב מתון יותר לעומת רבעונים קודמים.

בעוד שנושא המכסים בלט בנתוני הצמיחה, ההשפעה על שוק העבודה מחלחלת באיטיות רבה יותר וגם דוח התעסוקה האחרון לא הראה סימני שבירה, אלא האטה בלבד. לפי האומדנים הראשוניים, באפריל נוספו כ-170 אלף משרות חדשות בסקטור הפרטי — נתון טוב מהציפיות, אם כי נתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה בכ-50 אלף. שיעור האבטלה נותר יציב על 4.2%, וקצב גידול השכר השעתי הממוצע התמתן ל-3.8%, שעדיין נחשב לקצב מהיר מאוד. קודם לכן פורסמו נתוני המשרות הפנויות, שירדו לכ-7 מיליון במרץ — מספר הדומה למספר המובטלים, עדות להתמתנות בביקוש לעובדים. אנו מצפים לירידה נוספת במספר המשרות הפנויות בפרסום הבא.

סקטור השירותים בארה"ב רשם האצה קלה בפעילות באפריל, על פי מדד מנהלי הרכש של מכון ISM, שעלה ל-51.6 נקודות – נתון טוב מההערכות המוקדמות שציפו לירידה בעקבות תוכנית המכסים והרעש בשווקים. נרשמה עלייה במחירים, כאשר כמעט מחצית מהחברות דיווחו על כך באפריל. בניגוד להתכווצות בענף התעשייה, מגזר השירותים ממשיך להפגין יציבות מסוימת ופותח את הרבעון הנוכחי באופן חיובי, למרות העלייה באי-הוודאות הכלכלית סביב תוכנית המכסים והשפעתה על הצמיחה המקומית.

למרות הצמיחה השלילית, הירידה בביקוש לעובדים ואי-הוודאות הנובעת ממדיניות המכסים, אנו מעריכים שהבנק המרכזי ישאיר מחר את הריבית ללא שינוי על 4.25%–4.50% זו הפעם השלישית ברציפות. עם זאת, איננו פוסלים אפשרות שהנגיד ירמוז כי גברו הסיכויים להפחתת ריבית בקרוב, נוכח החששות מהאטה כלכלית, לצד התמתנות באינפלציה: מדד הליבה של מחירי ההוצאה לצריכה פרטית ירד ל-2.6% במרץ קרוב לרמה הנמוכה ביותר מזה כארבע שנים.

חזרה בזמן. דחיית מועד הפעלת חלק מהמכסים והדיווחים על התקדמות במשא ומתן בנושא החזירו את שווקי ההון בארה"ב ובאירופה כמעט חודש לאחור.

אי-הוודאות נותרה גבוהה — ואיתה גם הסיכונים.

חודש עבר מאז שטראמפ זעזע את העולם, כאשר הודיע על מכסי יבוא חריגים לכל מדינות העולם — מהלך שאם יתממש במלואו יפגע בצמיחה המקומית והגלובלית. מאז, הנשיא נסוג מהצעדים החמורים, הודיע על הקפאה זמנית של המכסים העודפים (למעט סין), ופורסמו דיווחים רשמיים ולא רשמיים על התקדמות במשא ומתן, כולל מול סין. בנוסף, טראמפ הודיע שלא יפטר את נגיד הבנק המרכזי. כתוצאה מכך, חלק ניכר מהירידות בשווקי המניות בארה"ב ובאירופה שנרשמו באפריל נמחקו בשבועיים האחרונים, אם כי הדולר עדיין רחוק מהתאוששות. למרות האופטימיות, יש להדגיש שהסיכון לכלכלה ולסחר הגלובלי עדיין גבוה; המכסים הוקפאו אך טרם בוטלו. בנוסף, הצעדים עשויים לתרום לירידה בהשקעות ובגיוס עובדים בחלק מהענפים, לאור אי-הוודאות הכלכלית. שיטת המשא ומתן הפומבית של הנשיא מרמזת על כך שהתנודתיות צפויה להימשך.

גם מחיר הנפט עדיין נמוך משמעותית מרמתו טרם ההכרזה על המכסים, כאשר החששות מהאטה בצמיחה ובסחר הגלובלי, לצד דיווחים על כוונת קרטל מדינות אופ"ק להמשיך ולהגדיל את הפקת הנפט היומית בחודש הבא, תרמו לכך. הירידה העקבית במחיר הנפט, לצד הייסוף בשקל בשבוע האחרון, תרמו לעדכון תחזית האינפלציה שלנו כלפי מטה — ל-2.3% ב-12 החודשים הקרובים.

ביום חמישי – גם בבריטניה סיכוי טוב להפחתת ריבית

אירופה פתחה את השנה עם צמיחה גבוהה מהצפי, ונתוני האינפלציה לאפריל הצביעו על עלייה מפתיעה. יחד עם זאת, הריבית ככל הנראה תופחת גם בהחלטה הקרובה.

הצמיחה בגוש האירו ברבעון הראשון של השנה הייתה חיובית, כאשר התוצר צמח בשיעור שנתי של 1.4% — גבוה מהתחזיות. לראשונה מאז 2024, נרשמה צמיחה חיובית בכל הכלכלות הגדולות; 0.8% בגרמניה, 0.5% בצרפת, 1.0% באיטליה ו-2.3% בספרד. עם זאת, יש לציין כי חלק מהצמיחה נובע מהקדמת רכישות מצד חברות אמריקאיות לקראת עליית המכסים, תופעה זמנית שעשויה להכביד על הצמיחה ברבעונים הבאים. גם נתוני האינפלציה הפתיעו כלפי מעלה: לפי אומדנים ראשוניים, האינפלציה באפריל נותרה על 2.2%, אך אינפלציית הליבה עלתה ל-2.7% — ככל הנראה בשל התייקרות שירותים בתקופת חג הפסחא.

למרות הנתונים האחרונים, הסיכון ממלחמת סחר עם ארה"ב והחשש מזעזועים בביקוש ובלחצי המחירים גוברים בשלב זה על החששות מעלייה מחודשת באינפלציה. כתוצאה מכך, אנו סבורים שהבנק המרכזי בגוש האירו יפחית את הריבית גם בהחלטה הקרובה ביוני. להערכתנו הגורמים הללו יגרמו גם לבנק המרכזי בבריטניה להפחית את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-4.25% בחמישי הקרוב, כאשר הירידה האחרונה באינפלציה מחזקת זאת.

באוסטרליה אינפלציית הליבה חזרה לגבולות היעד והריבית תרד בעוד כשבועיים.

הבנק המרכזי ביפן הותיר כצפוי את הריבית ללא שינוי על 0.5%, ועדכן את תחזית הצמיחה כלפי מטה ל-0.5% בלבד לשנה, נוכח אי-הוודאות הנובעת ממדיניות הסחר של ארה"ב. הנגיד ציין כי הבנק מתכוון להמשיך להעלות ריבית, אך יעשה זאת רק אם התנאים הכלכליים יאפשרו. להערכתנו, זו שאלה של תזמון בלבד לגבי מועד ההעלאה הבאה — כאשר הבנק יהסס לעשות זאת כל עוד נמשכת העננה סביב הסחר הגלובלי, שממלא תפקיד משמעותי בכלכלת יפן.

ברבעון הראשון של השנה, האינפלציה באוסטרליה נותרה על 2.4%, ואינפלציית הליבה ירדה ל-2.9% (באוסטרליה נתוני האינפלציה הרשמיים נמדדים באופן רבעוני). הירידה הייתה נמוכה מהצפי, אך לראשונה זה כארבע שנים אינפלציית הליבה נכנסה לגבולות יעד ה-2%–3%. נתון זה מחזק את הציפיות שלנו להורדת ריבית בעוד כשבועיים, בנוסף להאטה בסין ובסחר הגלובלי שתומכים גם הם במהלך זה.

המחסור בעובדים בשוק העבודה – השתפר

בעוד כשבועיים יתפרסמו בישראל נתוני הצמיחה הראשוניים לרבעון הראשון כאשר המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק מאותת על צמיחה חיובית, אם כי מתונה יותר, בין היתר בשל הקדמת הצריכה לרבעון הקודם לפני עליית המע"מ.

המדד רשם בשלושת החודשים הראשונים של השנה עלייה חודשית ממוצעת של כ-0.3%, וזאת לאחר תיקון כלפי מעלה של נתוני החודשים האחרונים, בעקבות עדכון נתונים של סחר חוץ, ייצור וצריכה — שהתבררו כטובים מההערכות המוקדמות.

גם נתוני יצוא השירותים שפורסמו בשבוע האחרון היו מעודדים, במיוחד יצוא שירותי ההיי-טק (בנפרד מסך היצוא הכללי, אשר נוטה להיות תנודתי יותר), שהמשיך לצמוח עם עלייה עקבית גם בתחילת השנה — לעומת התקופה המקבילה אשתקד — וזאת לאחר עדכון כלפי מעלה של נתוני החודשיים הקודמים.

שיעור האבטלה בקרב גילאי העבודה העיקריים (25 עד 64) נותר נמוך, ברמה של 2.6%, קרוב לשפל ההיסטורי ודומה לרמה הממוצעת שנרשמת כבר למעלה משנה. אחת הסיבות לכך היא המחסור בעובדים בשנה האחרונה, בין היתר כתוצאה מהמלחמה. עם זאת, בחודשים האחרונים נרשם שיפור, ויותר עובדים חוזרים לשוק העבודה — תהליך שהתבטא בשיפור קל בשיעור ההשתתפות. יחד עם זאת, מגמה זו עשויה להיעצר, בעקבות הגיוס הנרחב של משרתי מילואים שהחל החודש. בנוסף, להרחבת המלחמה בעזה גם משמעויות תקציביות שעדיין לא ידועות.