מסייעים לתחרות בשוק האשראי: הוראות חדשות לשוק האיגוח

גיוס אשראי | אילוסטרציה: pathdoc, שאטרסטוק

בנק ישראל פועל על מנת לקדם את שוק האיגוח בישראל. האיגוח מאפשר את זרימת האשראי במשק באופן יעיל בכך שהוא מקצר ומוזיל את תהליך התיווך הפיננסי. איגוח תיקי האשראי יאפשר לספקי האשראי לפנות הון להעמדת אשראי חדש וכך להרחיב את היצע האשראי. מכשיר האיגוח צפוי להוזיל את מקורות המימון עבור ספקי האשראי החוץ בנקאיים ובכך להגדיל את התחרות בשוק האשראי. האיגוח יאפשר גם לשלב בין ההתמחות של הבנקים וספקי אשראי חוץ בנקאיים בחיתום וניטור האשראי לבין זמינות מקורות המימון של הגופים המוסדיים, והצורך שלהם לגוון את ההשקעות שלהם.

איגוח הוא צורת גיוס הון מודרנית היוצרת, באמצעות מבנה משפטי מורכב, יתרונות הן למשקיע והן למנפיק. חשוב לציין כי בניגוד לשמו, האיגוח איננו הנפקת אג"ח גרידא אלא טכניקה קונקרטית ומסוימת מאוד למימון פעולות על ידי הסטת תזרים מזומנים והפיכתו להון זמין. הישות המאגחת מוכרת לציבור המשקיעים תזרים מזומנים שתמורתו היא מקבלת הון זמין. עם זאת, הישות המאגחת איננה חשופה להתחייבות שהנפקת אג"ח רגילה הייתה חושפת אותה. כאשר ישות מאגחת תזרים מזומנים, המשקיע אינו יכול לרדת לנכסיה כדי להבטיח את החוב. מהותית, מי שרוכש אג"ח במסגרת איגוח איננו רוכש חוב, כפי שמקובל ברכישת אג"ח רגיל. המשקיע בהליך איגוח קונה מרכיב מתזרים מזומנים. בשנים האחרונות מתחילה מהפכת איגוח בישראל.

כדי לאגח תזרים מזומנים, הישות המאגחת מקימה חברת בת המכונה "חברה למטרה מיוחדת". חברת הבת רוכשת מהישות את תזרים המזומנים על ידי המחאה: הישות מסיטה את תקבולי תזרים המזומנים המסוים ממנה אל ה-SPC, וזאת תמורת ההון שהישות מבקשת לגייס. המחאת הזכות מהישות ל-SPC יוצר מבנה משפטי שבו נושי ה-SPC לא יוכלו לרדת לנכסי הישות, וכי כל מהותה של ה-SPC הוא קבלת תקבולי תזרים המזומנים המדובר. בשלב השני מנפיקה ה-SPC (ולא הישות המאגחת) איגרות חוב אותם היא מוכרת לציבור. האג"ח הנ"ל מדורג לפי איכות תזרים המזומנים (מאחר שפרט אליו אין עוד משמעות ל-SPC) – כלומר הציבור רוכש בעצם את תזרים המזומנים, מקבל מקור הכנסה קבוע שאת איכותו הוא יכול להעריך, מבלי לחשוש מבעיות נציג או מפשיטת רגל (למרות זאת, יש חשש כי המקור לתזרים המזומנים לא יוכל לספקו). הישות המאגחת פטורה מההתחייבות שהנפקת אג"ח רגילה הייתה מטילה עליה – זאת בתמורה, כמובן, לוויתור על מקור הכנסה.

חקיקת האיגוח, שנועדה לספק ודאות לשחקנים במשק ולמזער סיכונים נלווים, מצויה בשלבים מתקדמים. תנאי מקדים והכרחי לביצוע עסקת איגוח הוא היכולת של חברות הדירוג השונות לבצע הערכה של הסיכונים בתיקים הרלוונטיים ולדרג אותם עם בסיס מידע מהימן ורלוונטי. כדי לאפשר יכולת זו, הפיקוח על הבנקים מוציא היום הוראת דיווח חדשה " דוח פרטני על הלוואות לדיור – מיחזורים, פיגורים ופירעון מוקדם".

הוראת הדיווח החדשה תאפשר פרסום מידע סטטי ודינמי על השוק על מנת לתת מענה למתודולוגיות הדירוג המקובלות. המידע שיתקבל בהוראה יספק לפיקוח על הבנקים הערכת סיכונים טובה ומתקדמת יותר של שוק המשכנתאות וכן הנגשה של מידע חשוב על האשראי לדיור למקבלי ההחלטות.